MLF超额续作 一季度降准降息仍有可能
新年首期中期借贷便利(MLF)出炉。据人民银行官网,为维护银行体系流动性合理充裕,2024年1月15日人民银行开展890亿元公开市场逆回购操作和9950亿元MLF操作,充分满足了金融机构需求。
此外,在操作利率方面,逆回购操作利率为1.8%,MLF操作利率为2.5%,均与此前保持一致,这也让市场的降息预期落空。有分析人士指出,人民银行合理增加MLF投放,释放加大稳增长力度,意在引导金融机构加大实体经济薄弱环节与重点领域支持。在一季度信贷和财政双发力后,若高频经济指标读数持续走弱,不排除后续降息可能。
再向市场投放超万亿元
综合MLF和逆回购操作规模计算,人民银行1月15日共计向市场投放资金10840亿元。当日有500亿元逆回购到期,另有7790亿元1年期MLF于1月16日到期。本次操作向市场净投放中长期流动性2160亿元。
1月MLF操作量增价平,2023年以来,人民银行已经连续13个月超额续作MLF。不过,在2023年11月,人民银行MLF操作实现净投放6000亿元,随后在12月净投放规模进一步增至8000亿元,达到年内新高。相较于早前两个月的加量规模,2024年1月MLF的加量规模有所缩小。
针对人民银行这一操作,中国民生银行首席经济学家温彬从两个方面分析了原因。温彬指出,虽然在“均衡投放、平滑波动”的政策引导下,2024年1月信贷“开门红”力度或同比减弱,但考虑到“早投放早收益”的历史规律,以及2024年春节效应主要在2月,对1月信贷投放扰动有限,因此1月新增贷款投放内生动力仍强,将对超储形成一定消耗。开年以来,票据利率快速震荡攀升,也在一定程度上印证了信贷投放力度不弱。
另一方面,温彬表示,1月为传统缴税大月,财政多收少支。15日为增值税、所得税等主要税种申报截止日,之后两个工作日为走款高峰期,税期扰动加大;同时已下达的地方债提前批额度或于1月启动发行,政府存款项或对资金面有一定抽水。考虑到政府债券发行和对冲可能存在时间差,MLF超额续作有助于对冲流动性波动,平滑税期等对资金面的影响。
光大银行金融市场部宏观研究员周茂华则指出,人民银行合理增加MLF投放,释放加大稳增长力度,意在引导金融机构加大实体经济薄弱环节与重点领域支持,有助于提振市场对经济复苏信心。同时,结构工具有助于提升政策实施精准质效,促进信贷均衡投放。
利率不变
此前,受到基本面走弱、通胀放缓以及货币政策对物价的关注等因素影响,市场对降息给予较高预期,并普遍预期1月15日的MLF与逆回购续作中将再度打开降息窗口。不过,从操作利率来看,本月降息预期落空。
回望2023年MLF利率表现,人民银行在2023年6月以及8月两次调降MLF中标利率,累计降幅为25个基点。此后,MLF利率维持在2.5%水平,连续5个月保持不变。
尽管人民银行在1月未开展降息动作,整体略超市场预期,但也有分析指出,尽管降息概率较大,但在政策落地之前这并非确定性事件。而如果短期降息预期落空,也并非对市场利空。
“目前政策主要在量而不在价格。”周茂华指出,近期公布数据整体反映,我国经济延续修复态势,2023年12月金融数据平稳收官,全年新增贷款适度增长,反映目前市场利率整体处于合理区间。另一方面,年初银行积极推动宽信用,政府债券发行及短期资金面扰动因素较多,市场对流动性需求相对较大。
中信证券首席经济学家明明同样提到,近期人民银行已通过PSL等结构性工具助力降低成本,利率持稳也有利于保持银行利差稳定。
温彬直言,当前流动性压力还不算大,降准加快落地的必要性不强。考虑到目前经济修复斜率不高,且在信贷平滑投放、政府债发行速度回落、前期财政资金逐步拨付使用之下,资金面仍维持平稳均衡。在降准空间逐渐狭窄叠加防资金空转套利考虑之下,降准操作估计还要靠后一点。“OMO+MLF超额续作”可较好地对冲当前流动性扰动因素,保持流动性在合理充裕水平。
此外,温彬认为,目前市场利率还处于政策利率之上,稳汇率需求还在。近期人民银行工作会议再次提及价格上要“兼顾内外均衡”,也意味着货币政策仍会在一定程度上考虑汇率及海外因素的扰动。
预计降准时点落在3至4月
基于MLF利率的锚定作用,本月MLF利率“原地踏步”,也让市场对于即将到来的新一期贷款市场报价利率(LPR)保持不变有了更多预期。
在周茂华看来,本月LPR利率有望保持稳定。主要是本月LPR利率定价锚的MLF利率保持稳定。同时,部分银行净息差压力较大,银行让利实体经济,推动贷款利率进一步下行,可能需要人民银行通过货币政策工具+改革手段进行配合。
就在1月8日,人民银行表示,将强化逆周期和跨周期调节,从总量、结构、价格三方面发力,为经济高质量发展营造良好的货币金融环境。在总量方面,将综合运用公开市场操作、中期借贷便利、再贷款再贴现、准备金等基础货币投放工具,为社会融资规模和货币信贷合理增长提供有力支撑。同时,防止资金淤积,引导金融机构加强流动性风险管理,维护货币市场平稳运行。
综合人民银行表述,温彬分析称,坚持“有立有破”的过程中,总量、结构和价格型工具将继续协同发力,相机抉择、提升效率。在一季度信贷和财政双发力后,若高频经济指标读数持续走弱,不排除后续降息可能。同时,参考往年频次,预计降准时点大概率落在3—4月。
周茂华同样提到,综合考虑内外宏观经济走势,预计后续降息、降准、结构工具仍在工具箱。从时点看,政策靠前发力,推动经济尽快恢复元气,市场对2024年第一季度人民银行政策靠前发力仍有期待。
招联首席研究员董希淼则预测,一季度,央行仍可能降低政策利率5—10个基点,降低存款准备金率0.25个百分点,进一步降低银行资金成本,引导LPR特别是5年期以上LPR适度下降,助力降低经营主体融资成本并激发有效融资需求,为2024年经济实现良好开局和持续回升奠定基础。
北京商报记者 廖蒙
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